Historia de portada: Un precio muy alto

Se espera que los aranceles a las importaciones propuestos por Trump afecten duramente a los bonos y monedas latinoamericanos, acelerando la salida de capitales a medida que el dólar se fortalece. Los países se enfrentarán a presiones para ajustarse el cinturón.

Después de que Donald Trump ganara las elecciones presidenciales de Estados Unidos el 5 de noviembre, estallaron las preocupaciones sobre su propuesta de proteccionismo comercial, en particular, sobre la posibilidad de que los aranceles punitivos a los principales países exportadores aviven la inflación, fortalecen el dólar y mantienen altas las tasas de interés por más tiempo. Esto es preocupante para los mercados emergentes, que enfrentan un deterioro de su solvencia crediticia a medida que se vuelve más difícil y más caro comprar dólares para pagar sus deudas en esa moneda, lo que probablemente los obligue a recortar el gasto, reducir su deuda y evitar asumir más.

“Una política que priorice a Estados Unidos puede ser económicamente perjudicial para el resto del mundo, incluidos algunos mercados emergentes más vulnerables”, afirma Ben Ramsey, responsable de estrategia de deuda soberana para mercados emergentes de JP Morgan en Nueva York. “Si se acompaña de un fortalecimiento del dólar –lo que implica presión sobre las monedas locales y tasas más altas–, los costos de refinanciación serán más altos”.

El dólar se ha recuperado desde mediados de septiembre, acumulando una ganancia del 8% frente a una canasta de monedas extranjeras hasta el 19 de diciembre.

Ganando fuerza

Un continuo fortalecimiento del dólar podría frenar un aumento en la emisión de bonos soberanos durante los últimos meses, cuando incluso créditos en dificultades como el de El Salvador llegaron al mercado internacional.

Esta posibilidad de un dólar alcista depende en gran medida del impacto de las promesas de Trump de recortar impuestos, endurecer la inmigración e imponer aranceles a las importaciones después de que asuma el poder el 20 de enero. Su plan apunta a impulsar el crecimiento económico de Estados Unidos, pero probablemente acelerará la inflación y provocará que la Reserva Federal de Estados Unidos mantenga las tasas de interés altas durante más tiempo y por encima de las de otros países.

Benito Berber, economista jefe para América Latina de Natixis, había previsto que la Fed redujera la tasa de política monetaria al 3% para fines de 2025 desde el máximo más reciente del 5% en agosto. Pero con las propuestas de Trump, prevé que llegará al 3,5% para fines de 2025 y al 3,25% para fines de 2026 en el mejor de los casos. Si los aranceles son más altos de lo esperado, esto alimentará una mayor inflación y la tasa podría no caer por debajo del 3,5% durante ese período.

El pronóstico de un tipo de interés más alto durante más tiempo se confirmó en la reunión de la Fed del 18 de diciembre. Si bien redujo la tasa en 25 puntos básicos a entre 4,25% y 4,5% como se había pronosticado, el banco central dijo que hará dos reducciones de tasas menos en 2025 de lo que había esperado anteriormente, citando preocupaciones sobre la inflación persistente y cómo los aranceles propuestos por Trump, los recortes de impuestos y las políticas de inmigración más estrictas podrían impulsar un aumento de los precios.

La decisión provocó una caída en los mercados bursátiles mundiales, impulsó los rendimientos de los bonos y estimuló una mayor subida del dólar.

UN DÓLAR FUERTE

Mike Gallagher, director de investigación de Continuum Economics con sede en Londres, espera que el dólar se mantenga fuerte durante la primera mitad de 2025. Los aranceles más altos de Trump a China, dice, podrían provocar una devaluación del yuan a 7,50 por dólar desde 7,26 a mediados de diciembre.

“Si China está debilitando el yuan, entonces todos los demás se muestran reacios a perder competitividad frente a China, particularmente en Asia”, dice Gallagher.

Estas preocupaciones han afectado al peso mexicano, considerado el referente de las monedas de los mercados emergentes y el más susceptible a las políticas comerciales de Trump. El peso se debilitó un 0,35% a 20,6525 por dólar el día después de que Trump amenazara el 25 de noviembre con imponer un arancel del 25% a todos los productos procedentes de Canadá y México, más un arancel adicional del 10% a los productos chinos. Eso llevó la caída en lo que va de año al 21%, y su nivel más bajo desde que alcanzó los 25 por dólar durante la pandemia.

Desde entonces, el peso se ha recuperado ligeramente gracias a las conversaciones aparentemente constructivas entre Trump y la presidenta mexicana, Claudia Sheinbaum.

“Pensé que la liquidación del peso mexicano iba a ser más dramática de lo que fue”, dice Andrés Abadia, economista jefe para América Latina de Pantheon Macroeconomics, con sede en el Reino Unido.

En general, Abadia espera que las monedas latinoamericanas estrechamente vinculadas con el ciclo económico chino (como el peso chileno y el sol peruano) sufran más por los aranceles de Trump que aquellas con posturas neutrales hacia China o aquellas vinculadas al ciclo económico estadounidense.

“Veremos algunas de las monedas rondando los niveles actuales y eventualmente, en la segunda mitad del año, habrá un repunte modesto”, afirma.

Sin embargo, el destino del real brasileño está más ligado a las condiciones fiscales internas. Si las cuentas fiscales de Brasil empeoran aún más, el real seguirá bajo presión en el primer semestre de 2025 después de caer a un mínimo histórico de 6 reales por dólar a fines de noviembre y principios de diciembre, advierte Abadia.

El 28 de noviembre, Brasil anunció un plan fiscal para ahorrar un total de 70.000 millones de reales en un período de dos años con el objetivo de eliminar el déficit presupuestario primario. El paquete limita el salario mínimo y recorta tanto el gasto social como las pensiones de los militares. Sin embargo, los analistas dicen que el plan, sumado a los recortes de impuestos, no haría mucho por reducir el déficit presupuestario primario, que ahora es del 1,95% del PIB.

Lucas Veras Costa, economista para América Latina de Continuum, no es demasiado pesimista. La mayor parte de la deuda de Brasil está en moneda local, por lo que puede financiar fácilmente el déficit en el mercado interno. Sin embargo, un gran desafío es que, si bien el ministro de Hacienda del país quiere recortar el gasto, otros altos funcionarios no lo quieren. Esto dificulta la reducción del déficit, afirma.

Una ventaja para varios de los países de la región es que financian gran parte de su deuda localmente. Este es el caso de Brasil, Chile, Colombia, México y Perú, así como de República Dominicana y algunos países de América Central. Esto les dará flexibilidad durante este período de alza del dólar.

“Si tienen algún tipo de crisis monetaria, no se verán envueltos en una crisis de pagos y probablemente podrán seguir pagando esa deuda”, dice Ramsey. “Va a ser más costoso, va a ser más difícil, pero no necesariamente se da una crisis clásica de mercado emergente en la que no hay suficientes dólares para pagar la deuda externa del país y se incurre en impago, ya que hay opciones de financiamiento más amplias y profundas”.

VUELO A LA SEGURIDAD

Marcos Buscaglia, socio fundador de Alberdi Partners, una consultora económica y política, advierte que una aprobación prolongada de los aumentos arancelarios podría dejar a los mercados globales sumidos en una incertidumbre que deprimirá los flujos de capital hacia los mercados emergentes. Como precedente, la Ley Arancelaria Hawley-Smoot de Estados Unidos tardó poco más de un año en aprobarse en 1930.

“Cuando hay incertidumbre, los inversores prefieren activos seguros como el dólar y los bonos del Tesoro, no activos de mercados emergentes”, afirma.

Otra preocupación es la política fiscal estadounidense. Las rebajas de impuestos propuestas por Trump (extensiones de las exenciones existentes y otras nuevas) probablemente perjudicarán las perspectivas fiscales en un momento en que la guerra comercial está afectando al crecimiento económico debido a la caída de las exportaciones estadounidenses. Esto alimenta las expectativas de que la tasa de la Fed se mantenga alta durante más tiempo en un momento en que la mayoría de los países latinoamericanos tienen déficits fiscales (de hasta el 3% del PIB), salvo Argentina, que tiene un superávit del 1,5%. El déficit general del gobierno central de la región se amplió al 3,1% del PIB en 2023 desde el 2,2% en 2022, según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe de las Naciones Unidas.

Un dólar más fuerte —y monedas domésticas más débiles— no auguran nada bueno para las preocupaciones por la deuda en América Latina, dice Joan Domene, economista jefe para América Latina de Oxford Economics con sede en Ciudad de México.

“La mayoría de los gobiernos realizarán esfuerzos de consolidación fiscal para reducir la carga de la deuda y tratarán de evitar generar más deuda”, afirma.

Buscaglia espera que los inversores sean más selectivos. “Cuando las tasas se vean presionadas en Estados Unidos, los vigilantes de los bonos presionarán a los países latinoamericanos para que adopten posiciones fiscales más austeras, y eso impulsará una consolidación fiscal”, afirma. “Cuanto antes muestren compromiso con la prudencia fiscal, estarán en una mejor posición en comparación con sus pares para aprovechar los mercados”.

Los inversores en bonos ya han empezado a exigir rendimientos más altos desde las elecciones. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, un índice de referencia, subió al 4,26% a mediados de diciembre (con un pico del 4,43% a finales de noviembre) desde un mínimo reciente del 3,63% a mediados de septiembre.

Avanzando lentamente

Todd Martínez, codirector de la división de deuda soberana de las Américas en Fitch Ratings, dice que en lugar de que los recortes de la Reserva Federal estadounidense sean una fuente de alivio, “las incertidumbres más amplias que están elevando el extremo más largo de la curva de rendimiento están teniendo el efecto opuesto”.

Estas tasas más altas a largo plazo en Estados Unidos elevan el piso de los costos de endeudamiento para América Latina, tanto en moneda local como extranjera, “porque muchas curvas de rendimiento locales también se han desplazado hacia arriba en la región”, agrega. “Incluso en países donde vemos una inflación en una trayectoria descendente como México, u otros como Brasil donde hay un desafío inflacionario persistente, los rendimientos a largo plazo siguen siendo bastante altos”.

Por otra parte, Argentina ha reducido la inflación con enormes recortes del gasto este año bajo el gobierno del derechista Javier Milei, convirtiendo su déficit fiscal en superávit y convirtiéndose en una especie de modelo de consolidación fiscal. Esto ha reducido sus necesidades de financiamiento. Al mismo tiempo, la estrecha relación de Milei con Trump debería ayudar a Argentina a obtener financiamiento adicional del Fondo Monetario Internacional como parte de un nuevo programa de préstamos.

Sin embargo, Berber, de Natixis, advierte que Argentina aún enfrenta dos grandes desafíos. El primero es que tiene fuentes de financiamiento interno muy limitadas y bajas reservas internacionales, y el segundo es que la mayor parte de su deuda está denominada en dólares. “Está estructuralmente en una posición más vulnerable” que gran parte del resto de la región, dice.

Berber añade que la mayoría de los países de la región necesitan hacer algunos recortes de gasto, pero que el momento puede no ser el ideal para ello. Su crecimiento económico puede verse limitado por las políticas de Trump o por el efecto colateral de un crecimiento global más lento y una caída en la demanda de materias primas.

Estas preocupaciones probablemente impulsarán a los soberanos a presentar emisiones de bonos internacionales antes de que Trump asuma el cargo, añade.

“Si no lo hacen de inmediato, es posible que tengan que esperar mucho más tiempo porque el período de volatilidad con Trump puede durar mucho tiempo”, dice Benito.

¿UNA BREVE GRANIZADA?

¿Cuánto durará esta volatilidad? El consenso es que la situación se calmará en el segundo semestre, lo que animará a los inversores a volver a mirar hacia los mercados emergentes en busca de rendimientos más altos.

Esa búsqueda podría llevar a América Latina. Los conflictos geopolíticos han frenado la demanda de los inversores de invertir en China y Rusia, lo que convierte a América Latina en una buena alternativa. “Una vez que las cosas estén más claras, la emisión en América Latina será mejor”, dice Veras Costa de Continuum. Los desafíos fiscales siguen siendo una preocupación para los inversores, “pero no son catastróficos”.

Al mismo tiempo, la escaramuza comercial con China podría durar sólo hasta la primera mitad de 2025. Si China capitula, esto podría debilitar el dólar, ayudando a que las monedas de los mercados emergentes se recuperen, dice Gallagher de Continuum. Un acuerdo comercial podría suavizar las restricciones directas a las empresas chinas para vender ciertos bienes clave en Estados Unidos, como semiconductores y cualquier cosa relacionada con la inteligencia artificial.

“China ya ha pasado por este psicodrama antes y les llevó 18 meses darse cuenta de que Trump iba a seguir haciéndolo”, dice. “Entonces, ¿por qué no ir directamente al grano?”.

LINK NOTA: https://latinfinance.com/magazine/2024/12/19/cover-story-a-hefty-price/ .